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最近一段时间，市场中的通货膨胀预期明显增强。然而，通胀预期走高并不一定意味着真实通胀也将如此，虽然下半年价格上涨是必然的，但不会大涨，不会形成明显的通货膨胀，即使到了2010年，形成高通胀的可能性也不大。一、价格变动情况分析国际金融危机对价格的冲击很大，很多商品的价格对2008年四季度高台跳水，受冲击较大的是上游产品价格，最终环节的消费价格则受冲击较小。从变动过程看，价格下跌速度最快的2008年11月和12月，今年3月份以后，下跌速度明显减缓。居民消费价格水平在金融危机前为基本稳定的，2008年4月至10月，消除季节因素后价格水平基本不变，上下波动幅度仅为0.2个百分点。从2008年11月份开始，价格水平由稳转降，11月环比下降0.5%[1]，12月下降0.7%，今年1-2月受春节因素影响小幅回升，3月比上年12月下降0.3%，比上年10月份下降1.6%。4月份开始价格再次转稳，与3月份持平，5月份环比上涨0.1%。工业品出厂价格受金融危机影响很大，危机前的价格水平不断上升，危机后则转为快速下跌。2008年10月至今年1月，环比降幅连续4个月超1%，其中2个月超过2%。2月份以后下跌速度减缓，5月份环比下降0.4%，同比下降7.2%，比上年价格水平最高的8月份下降8.4%。原材料价格的变动情况与工业品出厂价格相似，但下跌速度更快，下降幅度更大。5月份环比下降0.5%，同比下降10.4%，比上年8月份下降12.6%。二、价格水平将在下半年转涨在价格下跌过程中，有两个转折点需要特别关注，一个是价格水平由跌转涨，这是市场供求状况出现反转的标志，企业的库存水平将由下降转为上升，经济回升已具备内在动力，扩张性调控政策可逐步退出；第二个是价格回升到上年同期水平之上，即同比涨跌幅转正，这是由于很多重要经济指标是按同比计算的，如企业效益，受价格涨跌影响很大，但季节因素很难消除，往往只能作同比分析。今年下半年出现第一个转折点不会有任何疑问，估计在三季度，第二个转折点有可能在年末，但在明年一季度的可能性更大。 1.金融危机对价格的影响是衰减的去年四季度以来的价格下跌是由国际金融危机造成的，影响最大的是危机爆发后的那几个月，即2008年四季度。随着时间的推移，影响会逐渐减弱。某些在危机阶段超跌的价格还会出现反弹。我国价格走势已经印证了这一点。 2.价格水平转涨是调控政策作用的结果采取扩张性政策，虽然目的在于经济回升，但肯定会对价格变动产生影响。价格下跌对于经济回升很不利，而小幅上涨则会有利于经济回升。由于金融危机造成的我国总量失衡非常严重，要短时间内改变这种状况，调控政策的力度就必须足够强，但要做到调控力度一点没有偏差是不可能的，因此稳健的做法是把调控力度定得适当大一点，也就是容许轻微的通货膨胀。另外，经济调整过程还会出现结构性矛盾，也会引发一定的结构性通货膨胀。由于我国目前的调控主要是依靠投资带动，因此在价格转涨以后，原材料和投资品的价格涨幅将会相对较高。 3.食品价格有上涨的压力金融危机以后，食品价格的下跌幅度很小，5月仅比危机前下跌0.6%，并且下跌完全是由猪肉价格引起的，其他食品价格都在上涨，如粮食价格比危机前上涨3.9%，水产品上涨1.1%，鲜菜和鲜果分别上涨15.9和9.7%（见表1）。猪肉价格下跌是有特殊原因的，主要不在于金融危机的影响，而在于之前的涨幅过大。到目前为止，猪肉价格的跌幅已经很大，随时都有止跌的可能。一旦猪肉价格止跌，食品价格就会转涨。食品价格的长期上升趋势是由我国城镇进程加快所决定的，是农村劳动力成本上升的必然结果。在经济回升以后，这种趋势将会进一步增强，而不会减弱。表1 2009年5月份居民消费价格变动情况（%）当月同比比上年10月环比合计 -1.4 -1.6 0.1 食品 -0.6 -0.6 0.7 #粮食 5.0 3.9 0.9 肉禽及其制品 -15.5 -9.9 -3.0 水产品 0.9 1.1 0.5 鲜菜 22.2 15.9 6.6 鲜果 13.6 9.7 10.6 烟酒及用品 3.2 2.0 1.8 衣着 -2.3 -1.3 -0.1 家庭设备用品及服务 0.5 -0.6 -0.2 医疗保健及个人用品 0.9 0.4 0.1 交通通信 -2.3 -2.3 -0.2 娱乐教育文化 -0.8 -1.1 -0.1 居住 -4.8 -4.6 -0.5 4.美元贬值的影响 5月份，美元又一次出现了较大幅度的贬值，对欧元的贬值幅度超过了10%。人民币基本上是跟着美元走。人民币贬值会导致进出口商品价格上涨，这种影响将会逐渐表现出来。在以上几个因素的作用下，我国价格的下跌速度已经明显减缓，居民消费价格在4、5月份就已经止跌，工业品出厂价格和原材料价格止跌回升也将为期不远。三、高通胀的可能性基本上可以排除有一种观点认为，大规模的货币投放将导致我国在今明两年将出现高通胀。但我们认为，这一看法论据不足，今明两年基本上没有出现高通胀的可能性，理由在于： 1.到目前为止的货币政策力度不足以引发高通胀今年前5个月，我国货币政策力度很大，人民币贷款增加5.8万亿元，贷款余额同比增长30.6%，增速同比提高15.7个百分点，明显超过了1994年的最高水平，是1987年以来增长最快的。但货币政策力度并不象贷款所表现那样强劲，贷款不到银行资产的60%，仅仅是银行投放资金的一种途径。2008年，通过外汇占款投放的资金就相当于贷款的3/4。今年前5 个月，外汇占款比上年同期少增1.3万亿元。若把贷款与外汇占款合并观察，那么目前的增长率大约与2003年的最高水平相当，并不是十分高。5月末，货币供应量M1增长18.7%，仍低于2004年最高点20.3%和2007年最高点22.8%；企业存款余额同比25.3%，大约与2004年和2007年的最高水平相当。总的来看，目前的货币供应状况并没有严重超出经济运行的需要，再加上依靠内需的经济增长对货币需求较多，因此即使会引发通胀，那么到不了严重的程度，不可能得出高通胀的结论。 2.调控政策力度会及时进行调整，不会成为高通胀的成因普通百姓痛恨通货膨胀，政府也不希望有通货膨胀。通货膨胀不利于社会稳定，其影响要比经济下滑更严重。2000年以后，我国发生过两次较明显的通货膨胀，政府都是坚决地采取了治理措施。为刺激经济而采取的各项调控措施是以经济回升为界限的，若出现了通货膨胀苗头，那么调控政策就可以进行调整。在3月份经济数据公布之前，我国已经做好出台第二轮调控措施的各项准备，但3月份的经济状况好于预期，调控政策就没有再出台。随着经济的不断回升，调控政策正在发生着微妙的变化，如财政支出增长率降低、财政收入增长率上升等等。有人担心贷款投放过多会造成高通货膨胀。这种担心是有一定道理的，今年前3个月，贷款投放猛增，仅仅3个月就投放了4.58万亿元，若始终保持这样的投放力度，那么肯定会引发高通胀。但贷款过多会引发通胀是大家都明白的道理，难道央行会不知道吗！防止通货膨胀一直是央行的主要目标，即使在1988年和1993年，虽然出现了高通胀，但原因不是贷款膨胀，当时央行对贷款的控制很严，贷款增长率比正常年份还低。因此没有理由认为央行会主动地用贷款去制造通货膨胀。事实也正是如此，在3月份经济状况好转以后，货币政策就已经作出了调整，4、5月份的贷款强度比前三个月弱了很多。 3.食品价格大幅上涨的可能性较小 2000年以后，我国的两次较明显通胀都是由食品价格上涨造成的。第一次是2004年，主要是食品中粮食价格上涨，从2003年8月至2004年6月，10个月粮价上涨30%，到通胀的后期，粮价又带动了肉价上涨。这次粮价上涨是以美元大幅贬值为背景的，这时的人民币汇率仍是与美元挂钩，美元的贬值也就导致人民币的贬值，而人民币大幅贬值对通货膨胀影响很大。第二次是2007年，主要猪肉价格爆涨，并带动其他肉类价格上涨。今年下半年和明年的食品价格是否会再次大涨呢？虽然这种可能性不是绝对排除，但肯定很小，原因就在于2004年以后粮价一直在涨，至今年5月份，累计上涨23%多，年均上涨将近5%，因此粮价的内在上升动力每年都得了释放，而没有累积起来。肉类价格在2007年刚大涨了一轮，除猪肉价格在大幅回调以外，其他肉类价格仍在涨，没有出现回调，因此尚未形成再次大涨的基础。 4.原油和初级产品价格难以持续大幅上涨原油和初级产品的供给有限，价格呈长期上升趋势，特别是在我国经济加速时，上涨速度则会更快，成为引发我国通货膨胀的一个重要因素。由于粮食可以转化为能源，因此原油价格大涨还会带动粮价大涨，影响面越来越宽。2004年和2007年，原油和初级产品价格上涨对我国价格变动影响就很大，是导致当时原材料价格和工业品出厂价格上涨的主要原因。最近一段时间，原油价格再次大涨，5月份就上涨30%，与之前的最低点相比则上涨1倍；大宗初级产品价格也在5月中下旬形成了较明显的上升趋势。这种状况使得我们再次担忧原油和初级产品价格上涨引发通货膨胀的可能性，但目前的国际经济形势并不支持原油和初级产品价格持续大幅走高。虽然我国经济已经走出低谷，但全球经济远没有这样乐观，占世界经济主体的发达国家仍处在深度衰退之中，最乐观的预计也得在年底恢复增长，因此国际原材料市场供求的总体状况不会怎么快就反转过来，对于大多数品种，我国的影响不可能有这么大。对于目前的价格上涨，理解为超跌反弹会更为合理。金融危机以后，原油和初级产品价格大跌，原油价格跌去3/4多，急跌必然会导致超跌，超跌就会反弹，但反弹和上涨是有区别的，反弹一般持续不了多久，高度也是由超跌程度决定的。即使原油和初级产品价格出现较大幅度的上涨，但并不一定能向下传导并转化成消费价格的上涨。2004年，生产资料价格最高涨幅接近12%，但生活资料不到2%，两者相差10个百分点；2007年两者之间的差距也达到了将近7个百分点。 5.政府调价因素是可控的今年以来，政府调价项目比往年更多一些，一些地方调整了水价，成品油的价格也涨了。政府调价必然会带动价格上涨，但幅度不会大。今年调价项目较多，主要有两个原因，一是前两年的高通胀积压下来了一些项目；二是目前价格涨幅较低，是调整价格的有利时机。假如出现了较高的通货膨胀，那么政府调价就会马上停下来。2008年上半年，煤炭价格涨幅很大，电价急需调整，但当时的消费价格上涨过快，因此最终也没有调民用电的价格。 6.美元贬值可以被抵消近些年来，美元的汇率一直不稳定，波动很大，金融危机之后，美元依然是这样的走势。按理说，危机发源于美国，对美元是不利的，因此不能排除美元再次贬值的可能。如果人民币跟着美元贬，那么就会产生国内通货膨胀压力。但人民币汇率制度已经不是盯着美元了，可以根据国内经济的需要决定汇率的走向，在当前出口形势严峻和国内价格下跌的情况下，人民币跟着美元走是可以的，但在国内经济状况和出口形势好转以后，那么人民币汇率就可以走独立行情，从而把美元贬值的影响挡在国门之外。

【转载】2009年下半年通货膨胀走势预测